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荣盛石化:PTA为存量业务亮点,关注浙石化投产进度

信息来源:金联创 2019-08-13 15:47:20
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    公司公布2019年中报,19上半年公司实现营业收入394.92亿元,同比+5.28%;归母净利润10.46亿元(一季度6.05亿,二季度4.41亿),同比-8.66%。费用方面,报告期内销售费用3.61亿,同比+53.62%,主要系子公司荣盛(新加坡)和逸盛大化同期运费增加,管理费用、财务费用整体平稳。另需注意的是,报告期内公司实现期货投资收益1.07亿元。  

    报告期内PTA盈利强势,PX、涤纶效益承压。 

    中金石化方面,报告期内得以较高负荷运行,实现营业收入92.9亿,较18同期88.9亿小幅增长,但由于恒力炼化PX投产,PX环节效益承压,报告期内中金石化实现净利润3.16亿,较18年同期出现较大幅度下滑(-3.84亿),属于中金投产以来较弱的半年度盈利,略强于17H2(检修影响产量)和18H2(18Q4原油价格单边下跌,库存严重跌价)。考虑到下半年恒逸文莱、海南炼化二期以及浙石化一期的潜在PX新增供给,预计19年下半年中金石化盈利面临进一步下行的压力。  

    PTA方面,报告期内逸盛三工厂(逸盛大化、浙江逸盛和海南逸盛)分别实现净利润4.89亿元、7.25亿元和3.77亿元,较18年同期分别+2.7亿、+3.4亿和+1.6亿,价差方面(PTA-0.65PX)Q1/Q2分别为840/1273元/吨,二季度PTA环节盈利强势是上半年逸盛三工厂利润同比大增的主要原因。  

    长丝方面,报告期内盛元化纤实现营业收入23.5亿,净利润0.23亿(18年同期0.66亿),原因系报告期内PTA环节强势挤压下游效益,并且公司长丝产品FDY为主,19年以来FDY盈利能力不及POY。  

    浙石化项目一期建设接近尾声,二期悄然启动  公司未来最重要的看点是浙石化4000万吨/年炼化一体化项目的推进,截止6月30日,浙石化一期项目累计投资623.5亿元,工程进度87.69%,二期项目累计投资14.3亿,工程进度1.72%。浙石化项目一期建设接近尾声,二期也悄然启动。  

    公司盈利预测、估值、及投资评级  

    浙石化项目涉及面广、建设复杂、配套项目多,公司克服种种困难取得较为理想的进度,按照中报所披露的在建工程进度(87.69%),我们认为浙石化一期存在19Q4投产并贡献业绩的可能性,维持此前报告中对19/20/21年浙石化项目一期产能利用率分别为10%/80%/90%的假设,19/20/21年可分别实现净利润42.2/78.6/89.1亿,维持“买入”评级。

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